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公用事业行业深度研究:红日初升的核电行业,高效清洁的核心资产

2019-08-04 16:26 来源: 网络整理 点击:169次

高效清洁的能源品种,前景大有可为相较于火电、风电光伏等能源品种,核电在环保性、稳定性、自主可控性等方面优势明显。目前我国核电利用水平显著低于世界均值,截至 2018年,全球核电装机/发电量在总装机/发电量中占比为 7%/10%,我国仅为2%/4%,伴随三门核电等三代核电机组相继投运,我国核电产业迎来快速发展期,我们预计核电利用小时/电价风险较低,盈利有保障。目前我国核电主要运营商为中广核&中核, ROE 可观,现金流充沛,我们预计核电运营商在产能投放高峰之后有望充分展现现金牛资产属性。

    核电: 清洁高效能源,综合优势突出核电综合优势突出: 1)自主可控:我国核电体系完善,核心技术自主可控,华龙一号国产化率逾 85%; 2)经济: 2018年核电平准化度电成本为 0.33元/度,仅高于水电; 3)环保:核电污染物排放少, CO2/SO2等污染物零排放; 4)稳定:大部分核电站处于基荷运行,不参与调峰, 2018年核电发电设备利用小时数高达 7184小时,为产能利用率最高的能源品种。

    三代核电技术成型,我国核电产业迎来快速发展期我国核电利用水平显著低于世界均值,截至 2018年,全球核电装机/发电量在总装机/发电量中占比为 7%/10%,我国仅为 2%/4%。伴随三门核电等三代核电机组相继投运,标志着我国三代核电技术正式成型,核电产业迎来快速发展期,仅 2018年新投产 7台核电机组,新增装机容量 884万千瓦,在建项目为 13台,装机容量 1403万千瓦。考虑到我国核电机组审批曾一度停滞,预计核电十三五规划目标恐难以完成,但在能源安全+能源结构转型双约束之下,我们认为十四五期间核电推进力度有望加码。

    核电利用小时/电价风险低,盈利有保障电力规划设计总院测算, 19-21年我国用电量增速或达 5.6%/5%/4.7%,2020年后国内电力供需或趋紧,核电利用小时有望维持高位。同时,核电成本优势显著且环保稳定,在市场化竞价中处于优势地位, 项目盈利/现金流有保证。对于三代核电而言,国产化不足+建设经验不足是导致造价高昂的重要原因,以三门核电为例, 根据国核工程公司统计,如果核岛及常规岛设备全部实现国产化,造价预计可减少 20%-30%。 伴随三代核电项目持续上马,未来投资成本有望显著下行。

    核电主要运营商:中广核&中核, ROE 可观, 投产高峰期后现金流充沛截至 2018年底, 我国在运核电装机 4465万千瓦,中广核/网上彩票APP核电占比54%/43%, 2018年中广核电力营收/归母净利为网上彩票APP核电 1.3/1.8倍,中广核度电净利 0.106元/度,高于网上彩票APP核电 0.029元/度,主因系折旧政策差异。

    两家公司过去三年 ROE 约 10%-15%,经营性净现金流/市值达 20%-30%;

    我们预计核电运营商在产能投放高峰之后有望充分展现现金牛属性,若分红比例提升( 18年网上彩票APP核电/中广核仅 39%/33%),股息率可观。

    风险提示:用电需求减弱;电价政策调整风险; 核电建设进度不及预期。

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